В конце августа я писал о том, что инвесторам следует снижать риски, потому что навстречу друг другу неслись эйфория в Великобритании и, в то же время, накопившиеся проблемы по всему миру. Если оглянуться назад и задуматься, то направление было верным, но не хватило ощущения масштаба. Опять же, мнения относительно будущего задним числом всегда кажутся наивными. Но все же здорово, если удается угадать направление.

Октябрь и ноябрь стали очень проблематичными для рискованного имущества. В основном, потому что перспективы роста глобальной экономики продолжили ухудшаться. Если в торговой войне США и Китая было объявлено временное перемирие, то проблемы в Европе не утратили актуальность и не было предпринято никаких конкретных шагов, чтобы создать хоть какие-то предпосылки для улучшения ситуации в долгосрочной перспективе. Таким образом, если еще летом теплились надежды на сохранение роста или даже улучшение, то теперь им было суждено развеяться. Ключевой проблемой стало то обстоятельство, что одновременно растет доходность облигаций (цена кредитования), и, как уже было сказано, есть конкретные проблемы и с (глобальным) экономическим ростом.

Описанная ситуация такова, что это не может долго продолжаться и с какой-то стороны придется уступить.

• При позитивном сценарии рост даст о себе знать и доходность облигаций станет падать, а на рынке опять появится интерес к имуществу с рисками.
• При негативном сценарии рынкам придется оценить заметное ухудшение перспектив роста и подтолкнуть доходность от облигаций (цены на облигации упадут), а также цены рискованных активов.

В последнее время сигналы указывают на то, что скорее склонны верить в негативный сценарий. На это в определенном смысле указывает, например, происходящее с ценами на нефть и с наиболее весомым компонентом формулы – доходностью облигаций в США. Снижение обоих показателей свидетельствует о том, что сейчас все крайне осторожны в отношении перспектив роста.

Деятельность центробанков опять стала проблематичной в существующей среде. Выполняющий функцию центробанка в США Федеральный резерв до сих пор придерживается жесткой риторики и повышает ставки интресса. Риторика Европейского центробанка мягче и рост интрессов постоянно откладывается, однако печать новых денег приостановлена и в новом году с ней будет завязано.

Учитывая, что центробанки зачастую отстают от событий на шаг или два, остается надеяться, что их политика будет вновь откорректирована в соответствии со средой и не произойдет ничего такого, что можно было бы назвать шоком.

Надо держать кулаки, чтобы сохранилось доверие рынков к центральным банкам, хаотично импровизирующим акции по спасению мира. Многие сейчас говорят, что при помощи слишком дешевых и легкодоступных денег центральным банкам удалось создать ситуацию, когда цены на некоторые виды имущества чересчур сильно взлетели, тогда как цена денег и рисков не была оценена адекватно.

Притом, сейчас все же нет причин для разговоров о слабости глобальной экономики, как это было, например, в 2015 году. Так что нарратив пребывания в поздней фазе цикла по-прежнему актуален. Но если мы предполагаем, что этот нарратив по-прежнему уместен, то можем говорить о том, что глобальный рост замедлится до середины следующего года, и после этого опять станет приходить в норму. По меньшей мере до этого времени инвесторам следует быть осторожнее. Причем, урок можно извлечь и из классических примеров. Во-первых, развитые рынки следует предпочитать развивающимся. Во-вторых, упор с инвестициями следует делать на независящие от циклов в классическом понимании сектора – бытовые товары, здравоохранение. Надо быть очень осторожным с секторами, набирающими обороты вместе с циклом. К таковым относятся технология, промышленность и необходимое для промышленности сырье.

Замедляющийся рост и повышение интрессов со стороны Федерального резерва должны создать благоприятный контекст для укрепления доллара. Так или иначе не видно, что именно сегодня самое подходящее время для того чтобы вновь рисковать. Что-то намечается и это что-то неприятное. Но следует помнить об одном: цикличность экономики – это совершенно нормальное явление и каждый спад еще не является свидетельством надвигающегося конца света.